6月16日，隐形牙套正畸龙头时代天使登陆港交所。不出意外，该公司将成为“隐形正畸第一股”。比起整牙的暴利带来的业绩稳步增长，时代天使的高毛利更令人瞩目。2018-2020年，该公司的毛利率分别达63.8%、64.6%及70.4%。隐形牙套的市场价在万元左右，以平均售价1万元计算，这意味着时代天使每卖出一套，就能净赚约7000元。

万元售价净赚7000元

6月15日，时代天使暗盘收涨超112%，报368港元，发行价173港元/股。该公司将于6月16日正式在港交所挂牌上市。

资本市场对时代天使追捧的原因可以从招股书中窥见。招股书显示，2018-2020年，时代天使的营收分别为4.88亿元、6.46亿元、8.17亿元，净利润分别为5818.6万元、6766.5万元、1.51亿元。业绩稳步增长的同时，时代天使的毛利丰厚。2018-2020年，时代天使的毛利率分别为63.8%、64.6%及70.4%。该组毛利率数据已经超过了农夫山泉等消费品巨头。

作为一家隐形矫治解决方案提供商，时代天使主要提供数字化正畸解决方案，即通过时代天使隐形矫治系统，为牙科医生提供数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，并基于矫治方案生产隐形矫治器等。由于时代天使的产品为定制方案在前，先交款后发货，公司存货近乎为零。

标准版、冠军版、儿童版以及COMFOS是时代天使主打的四款产品。按照时代天使在招股书中披露的数据，其产品在公立医院的平均售价为1万元左右，这意味着时代天使每卖出一套产品，就能净赚约7000元。在私立诊所的均价为8000元左右，每售出一套产品，时代天使净赚约5600元。

而根据公开资料显示，时代天使标准版、冠军版、儿童版以及COMFOS四种产品的建议零售价分别为3.2万元、4万元、2.6万元和2.4万元。

在独立经济学家王赤坤看来，矫正牙齿行业尚属于成长期，市场需求迅速扩大，行业供给不足，供不应求，竞争不激烈。市场处于卖方市场，拥有定价权，行业毛利较高。

针对公司寻求上市发展的原因等问题，北京商报记者联系了时代天使方面，但截至发稿未收到任何回复。

发展依赖牙科医生

时代天使的收入严重依赖牙科医生。根据招股书，时代天使通过其隐形矫治系统在整个隐形矫治过程中助力牙科医生，除了数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务和云服务平台外，在矫治方案获牙科医生批准后，时代天使会根据特定的矫治方案制造量身定制的隐形矫治器。因此，与牙科医生建立强连接是时代天使发展的重要壁垒。

根据灼识咨询报告，中国的隐形矫治解决方案市场高度集中，按2020年的达成案例计算，前两大市场参与者的市场占有率总计为82.4%，时代天使于同年的市场份额为约41%。另一市场参与者则是“隐适美”的生产商AlignTechnology。

与主要竞争对手AlignTechnology的发展路径一样，时代天使的运营推广模式为通过牙医来影响用户的决策行为。2018-2020年，与时代天使产生合作的牙科医生数量分别约为1.15万人、1.58万人和1.99万人。为维持渠道优势，时代天使在销售和营销上的投入巨大，招股书显示，2018-2020年，时代天使销售及营销开支分别为0.81亿元、1.23亿元、1.49亿元，占总营收的比重分别为16.7%、19%、18.2%。

同期，时代天使的研发开支分别为5016.3万元、8090.5万元、9347.9万元，占比分别为10.3%、12.5%、11.4%，低于销售及营销开支。

这也成为制约时代天使收入增长的核心原因。数据显示，国内拥有合格资质的牙科医生相对稀缺。2019年美国每10万人拥有48.1位全科牙医以及3.3位正畸牙医，同期国内每10万人仅有14.8位全科牙医以及0.4位正畸牙医。正畸专业医生培养周期长，短则8年，长则11年。

王赤坤表示，矫正牙齿成本包括矫正牙齿物料器具、矫正医疗服务以及运营费等，物料器具在整个成本中比重非常低。因此时代天使的毛利率高达70%。不过，矫正牙齿机构要支付给医生等医务服务费用以及运营费等，最终反映出来的净利率较低。