阳光乳业首发在即，自曝区域集中、自有奶源不足等风险

5月6日，江西阳光乳业股份有限公司（简称“阳光乳业”）举行首次公开发行股票网上路演。

阳光乳业

图片来源：阳光乳业官网

阳光乳业副总经理、董事会秘书杨发兴表示，本次募资项目可巩固公司现有竞争优势，扩大生产规模并提升市场占有率，完善冷链布局和营销网络，进一步构筑“新鲜”护城河。

不过招股书显示，阳光乳业仍要面对销售区域过于集中、自有奶源不足等风险。

一、阳光乳业首发在即

招股书显示，阳光乳业成立于2008年，主要从事乳制品及乳饮料的研发、生产和销售，以送奶到户为主要销售渠道，旗下核心品牌有“阳光”“天天阳光”等，是江西具有影响力的乳品企业之一。

本次募资，阳光乳业拟发行7070万新股，发行价为9.46元/股，募资金额将主要用于江西基地乳制品扩建及检测研发升级项目、安徽基地乳制品二期建设项目、营销渠道建设和品牌推广项目等。本次发行初步询价已于4月28日完成，网下、网上申购日为5月9日。

根据江西省常住人口及人均奶类消费量等测算，阳光乳业销量在本省占比约为9.62%。2019年-2021年，阳光乳业营收分别为5.43亿元、5.23亿元、6.31亿元，归母净利润分别为1.04亿元、1.05亿元、1.36亿元。2022年一季度，阳光乳业收入约为1.2亿元-1.4亿元，同比增长约5%-10%；净利润约为2700万元-3000万元，同比增长约7%-13%。

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图片来源：阳光乳业官网

二、超九成收入来自江西

尽管业绩连续增长，但受冷链运输限制，阳光乳业近三年江西地区收入占比在90%以上，55%左右来自南昌市，存在销售区域集中、在全国缺乏品牌知名度等风险。

近年来，阳光乳业也在开拓省外市场，但效果有待观察。2017年，阳光乳业参与设立福建澳新阳光乳业有限公司（简称“福建阳光”），拟开拓福建市场。2019年，阳光乳业又参与设立安徽华好阳光乳业有限公司（简称“安徽阳光”），持股68.75%。2020年、2021年，安徽阳光分别亏损608.46万元、641.58万元，福建阳光目前则处于拟注销状态。

此外，阳光乳业还曾与欢恩宝乳业在内蒙古共同出资设立纽籁特乳业，涉足婴幼儿奶粉业务。由于纽籁特乳业的业务发展未能达到预期目标，持续亏损，2020年8月4日，阳光乳业与欢恩宝签署股权转让协议，将公司将所持35%股权作价150万元转让给欢恩宝。至此，阳光乳业不再持有纽籁特乳业股权。

在头部乳企基本完成国内优质牧场的跑马圈地后，自有奶源不足或是阳光乳业走出江西的一大掣肘。招股书显示，阳光乳业自有牧场生鲜乳供应比例在10%左右。另据阳光乳业董事长胡霄云在本次网上路演中披露的数据，2019年-2021年，公司从合作牧场采购生鲜乳的金额占比分别为67.61%、79.64%、85.22%。

对于未来是否会增加自有牧场供奶量，阳光乳业副总经理、董事会秘书杨发兴在路演中回应投资者称，公司自有牧场规模相对合作牧场较小，且不在生鲜乳主产区，养殖成本较高，因此自产生鲜乳价格相对较高。2020年底，公司为了增加自有牧场的供奶量，新购奶牛加大养殖规模，2021年公司所自有牧场生鲜乳供应占比较2020年同期增长。