海底捞火锅

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图片来源：微博@海底捞火锅

海底捞声势浩大的“啄木鸟计划”连关300家门店，但这并不影响其背后的豆油供应商冲刺上市。

日前，宁波索宝蛋白科技股份有限公司（以下简称“索宝股份”）向上海证券交易所提交IPO招股说明书，由东吴证券股份有限公司保荐冲刺上主板上市。证监会官网信息显示，最新进程为上交所已问询。

索宝股份本次拟公开发行不超过4786.48万股，占发行后总股本的比例不低于25%，本次发行不存在股东公开发售股份的情形，募集总额为5.55亿元，资金拟用于3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目、5000吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目、75T中温中压高效煤粉锅炉项目、补充流动资金。

表1：索宝股份募集资金主要用途（单位：万元）

一、三年多来保持超十亿营收

宁波索宝蛋白科技股份有限公司成立于2003年，其控股股东为山东万得福实业集团有限公司，该公司直接持有索宝股份82748091股股份，占公司股本总额的57.63%，实际控制人为刘季善。

招股书显示，索宝股份最近三年及一期，营业收入分别为106,330.73万元、127,858.55万元、158,604.65万元和90,213.61万元，净利润分别为6,599.05万元、9,774.51万元、12,393.64万元和8,510.10万元，营业收入规模与净利润保持增长。

表2：索宝股份近三年及一期的营业收入和净利润

公司主营业务为大豆蛋白系列产品的研发、生产和销售，经过多年的积累，公司已逐步建立起较为完整的非转基因大豆深加工产业链，目前公司主要产品包括大豆分离蛋白、大豆浓缩蛋白、组织化蛋白及非转基因大豆油等。

表3：索宝股份主要产品

根据不同客户针对蛋白含量、乳化、凝胶、保油、保水、组织纤维特性等不同需求，索宝股份可以用不同型号、类别的大豆蛋白为客户提供定制化解决方案。随着消费者对植物蛋白需求逐年增加，索宝股份在植物肉、休闲食品、植物蛋白饮品、保健品、宠物食品、医药发酵等产业快速成长并推动着大豆蛋白市场持续稳步增长。

表4：索宝股份主要产品各期销售额及占比

索宝股份主营业务收入均来源于上述大豆蛋白、非转基因大豆油等产品的销售。其中大豆蛋白、非转基因大豆油销售收入合计占主营业务收入的比例分别为92.39%、92.20%、89.19%和90.23%，是为主要收入来源。

二、非转基因大豆深加工产业重要参与者

根据中国食品土畜进出口商会大豆蛋白分会调研情况（[2023]食土商果菜发便字第14号），我国大豆蛋白加工行业主要的生产企业近20家，年产能约80万吨，国内大豆蛋白厂商年销售规模约为65万吨，内销与外销分别占比约45%和55%，且CR5占比约为60%，行业集中度相对较高。按照大豆蛋白年销量，索宝股份可位列全国前五，根据统计数据测算，索宝股份大豆蛋白的销售规模约占国内大豆蛋白厂商销售规模的10%左右。

不难发现，索宝股份是目前大豆蛋白行业的主要生产者之一，是国内掌握高端分离蛋白生产技术与工艺的企业之一，在功能性浓缩蛋白与组织化蛋白生产工艺方面具有一定的行业领先优势。其中，功能性浓缩蛋白具有保水性、高乳化性等功能特性，特别适合于肉制品加工对保水和保油的需要；组织化蛋白以出口为主，客户主要是高端肉制品企业和植物肉企业。

受产品性质影响，产品研发及功能优化是其保持发展的重要动力。招股书显示，索宝股份连续多年保持千万级投入，研发投入占营业收入比例维持在3%左右。

表5：索宝股份三年及一期的研发投入

当前核心技术人员共计5名，在本次募资拟使用的两项主要项目中，“3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目”主要在已有大豆蛋白产能基础上实施的产能提升。据了解，大豆组织拉丝蛋白可用于肉制品、素食、植物肉等多个领域，市场空间广阔，目前仍存在大量潜在市场有待开发，索宝股份对大豆组织拉丝蛋白实施扩建，有利于进一步夯实公司的大豆蛋白产品线基础，扩大公司的产品线竞争优势；“5,000吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目”是在现有的产业链、行业经验等优势基础上的产品延伸和升级。据悉，大豆蛋白是植物蛋白中为数不多的可替代动物蛋白的品种，是目前市场上的主导型蛋白产品，市场前景广阔。该项目中，索宝股份以消费需求为导向，新增大豆颗粒蛋白生产线，颗粒蛋白广泛应用于能量棒、谷物颗粒棒、早餐谷物、蛋白零食等产品中，而大豆颗粒蛋白是将蛋白粉经挤压膨化后结构重塑形成的，口感和风味得到了很大改善，新颖的产品形态也让产品开发更具视觉感、实物感，市场前景良好，且当前蛋白颗粒的市场主要集中在欧美国家。生产前景较好的大豆颗粒蛋白产品，有利于索宝股份进一步拓宽市场，提高市场占有率。

三、粮油餐饮名企背后的供应商

索宝股份采取直销模式为主、经销模式为辅的销售模式。直销模式即公司产品直接销售给终端客户，主要包括肉制品生产厂商（如双汇发展）、休闲食品生产厂商（如盐津铺子）、餐饮企业（如海底捞）、食用油深加工企业（如鲁花集团）等。经销商模式即公司产品销售给经销商，由经销商销售给终端客户，此举主要意图通过经销商销售渠道的布局和延伸扩大公司产品销售区域。

大豆蛋白产品具有加工工艺和加工深度的不同塑造不同功能特性及应用领域产品的特性，目前索宝股份的生产主体除却自身之外，还有子公司生物科技。其中生物科技主要产品包括大豆低温豆粕、大豆分离蛋白、非功能性浓缩蛋白、组织化蛋白、大豆油等产品，其中大豆低温豆粕主要用于其他大豆蛋白产品的生产，非功能性浓缩蛋白主要销售给母公司用于进一步生产功能性浓缩蛋白、组织化蛋白等，少部分对外出售。索宝股份主要产品包括功能性浓缩蛋白和组织化蛋白。

鲁花大豆油

图片来源：京东@鲁花官方旗舰店

同时，大豆蛋白的物理特性使大豆蛋白制品具备良好的保水性、保油性、乳化性、弹性和粘结性等功能性，使其可以作为食品主料或配料加工成各类食品。目前大豆蛋白相关产品主要应用于肉制品（如火腿肠、午餐肉、香肠、肉馅、肉罐头等）、植物肉、传统豆制品（如千页豆腐）、休闲食品（如QQ豆干）、速冻食品（如火锅丸子）、营养饮品等。大豆蛋白相关产品的主要客户群体包括肉制品生产厂商（如双汇发展）、休闲食品生产厂商（如盐津铺子）、速冻食品生产厂商（如三全食品）、医药企业（如联邦制药）等；公司非转基因大豆油主要客户群体包括餐饮企业（如海底捞）、食用油深加工企业（如鲁花集团）等。

表6：索宝股份三年及一期的前五大客户

可以看出，索宝股份作为各领域名企背后的大豆蛋白供应商，不存在向单个客户的销售比例超过总额的50%或严重依赖于少数客户的情况。但值得一提的是，2019年第四名客户“万得福集团”系索宝股份控股股东，2022年1-6月第五名客户“Bunge Asia Pte.Ltd.及其关联方”的关联方上海邦吉持有索宝5%的股份。

表7：索宝股份三年及一期的各地区销售额及占比

招股书透露，索宝股份销售区域以境内为主，内销占比分别为72.45%、68.97%、68.05%和61.34%，其中华东、华北、华中区域的销售收入占比较高，主要原因有二，其一是副产品非转基因大豆油的销售市场主要集中在子公司所在地山东省内，地域集中度高；其二是蛋白产品主要下游客户多分布山东、河南、福建、江苏、河北、浙江等地，区域集中度高。

外销方面，三年一期的收入占比分别为27.55%、31.03%、31.95%和38.66%，呈持续增长趋势，是源自国外市场对大豆蛋白等肉类替代品的需求受环保、健康等因素的影响不断增加，同时受便捷性需求导向对罐头、火腿等方便食品需求量增加，结合索宝股份策略性加大海外市场开拓力度，市场与内策相契合的情况下，市场表现向好发展。

此外，索宝股份下游客户主要是食品加工行业、餐饮业等常时消费行业，不具有明显的季节性。

根据招股书，索宝股份的可比公司为嘉华股份、双塔食品、金龙鱼，如果IPO顺利，或能见证另一条“金龙鱼”在资本市场上腾飞。