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金吾财讯|广发证券发布研报指，贝壳-W(02423.HK)在26年二手市场量价稳定的环境下具备业绩弹性。1月前18天贝壳79城二手认购套数同比+33%，剔除市占因素后年化交易量达8.6亿平，较25年上升24%。公司25年经调归母净利55亿元（同比-24%），主因链家扩张导致固定成本增加10亿元。研报指出，贝壳存量房业务GTV一二线占比长期维持80%+，北上成杭25年贡献37%，核心城市布局赋予市场弹性。25年市占达32%（+1pct），高市占核心城市及低市占比城市拓展将推动未来市占提升。通过降本增效，26年固定成本预计节降4亿元。广发证券给出三种情景预测：中性情景下26年经调归母净利73亿元（同比+33%），净利率7.7%。采用现金+利润估值法，给予18x经调PE，对应港股目标价58.37港元，维持"买入"评级。主要风险包括市场规模不及预期及费用超预期。

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